捉妖記－老千股詳細解說（轉載）

捉妖記

2015年10月23日 星期五

http://kawing5618.blogspot.hk/2015/10/blog-post_23.html

在港股大時代中買入了 0510 時富金融服務，首次買入了這類高風險的股份，亦正正栽在這老千股中，實在十分不甘，特開此題以研究何謂老千股以示警惕。

老千股，香港又俗稱為「妖股」，是指經常以集資為導向，且大股分作出的收購或出售項目均是極大地損害股東權益，但對大股東利的股票。在港股市場，大股東配售的股票只要給港交所報備一下，第二個交易日就可以在市場買賣。正是這種便利的融資制度，為老千們創造了一個絕妙的吸血賺錢模式。老千股一般不會在財務報表上作假，他們更願意利用港股市場寬鬆的發行、融資制度派發籌碼。其實主要都是因為大股東或上市公司財困而起，需要用各式非常手段去籌資解決問題，部分成功後發覺這樣是一種財路，大部分就此放棄經營，終至被財技人士控制不自知，終至失敗。被財技人士接管，但財技人士也是不懂經營之輩，故此屢屢虧損，亦繼續不停 以該種非常方式去集資，終至常態，又或是本身只當上市公司為集資工具，導致被人定義為老千股。

老千股大股東財困的原因有以下：

大股東有不良癖好，他們可能看見上市後自己身家大增，信心增大了，亦在上市過程中或其後和金融界接觸中，發覺他們很容易賺錢，就很容易把持不住，投入他們的行列，例如喜歡賭博、炒賣股票、樓宇或槓桿式工具。

借貸過大，時勢不就破產，在好景時受投資銀行誘導提高槓桿水平，又或是因多種因素導致頭腦過熱，加大投資且大量舉債，導致在逆境時防守性不足，陷於財困。

本身已在夕陽行業，經營困難，該行業本身已到競爭激烈階段，落後者已無獲利，且大股東本身的財務資源已不足以支撐公司，故寧願出售業務予財資人士，又或是予財技人士包裝公司上市，目的乃在上市地位，賣掉上市地位後以高價售出上市公司地位套現，作退出投資養老及增加私人業務投入之用。

大股東本身業務過多，資金需求過大，但回報尚未能體現，故此面臨財務困難，有必要利用上市公司的集資功能及股權不集中的地位來作出對大股東有利的安排。

老千股的常見特徵包括：

大股東看來持股大部分約 10-20%，甚至無明確的股東，因為大股東佔的權益較少，賺的錢對他們的身家益處甚少，反而直接地把資產注入或是向公司拿取福利，取得利益更大，所以他們較有誘因去搶奪小股東財富。

通常和財資界和傳媒人士有極緊密的關係，甚至自身有證券行， 因為他們集資頻密，如果沒有足夠的概念、宣傳和集資渠道，就不能成功集資到足夠資金作他們使用，所以他們的股票會經常出現在傳媒中，或需要和財資界多作溝通，方便集資，又或是大股東本身已是證券行控制人，因財困取得控股權，故此需要用非常手法集資，以確保最重要的上市地位不至失去。

與部分上市公司各有互控關係，因他們本身控股權不穩，故此正所謂「物以類聚，人以群分」，他們會和其他老千股合作，互相控股，務求以最少資金控制最多的股權，或是互相作出表面上不關連，但實際上以交易雙方都明白的交易來製造賺錢的機會，達至以最少資金鞏固控股權的作用。

老千股「向下炒」的操作方式：

近年一些細價股興起先合併再供股的手法，股價不斷「向下炒」。股民不斷投入金錢供股，如果小股東心有不甘想加錢再玩，股價隨時跌完又跌，自己愈踩愈深，結果損失慘重。這種合股又大折讓供股的方法，近日情況變本加厲，過去半年用這個方式抽水的公司多達十多家，累積集資金額達四十億元。市場人士估計，股票玩家藉這個向下炒的玩法，多年來累積向小股東掠水近百億元。

向下炒有兩種的目的只有一個：搶光小股東的錢。有些公司其實沒有很大資金需要，卻經常要供股集資，目的很明顯，就是想迫走小股東。通常這些公司不斷進行集資，並且以大比例，大折讓的方式，逼小股東供股，否則小股東的權益就不斷被攤薄。

假設一間公司的每股資產淨值是 1 元的股票，公司決不會以 0.9 元賣出，任何腦筋正常的人都會想到這一點。因此當原值 1 元的股票跌至 0.9 元時，價值投資者便入貨了，如果跌至 0.8 元，更加要大入特入了。直至有一天，老千股非但以 0.9 元賣出原值 1 元的股票，而且 0.8 元他也賣，0.7 元賣，0.6 元更要賣，真是跳樓大平賣，要錢不要貨。初時人們蜂擁去買平貨，結果卻是越買越平。不要緊！價值投資！公司有實質資產，股票有價值嘛，越平越買，可以「溝淡」。最後當他們把所有現金都買了這些廉價股票後，股價跌到 0.2 元，股價只有資產淨值兩成，是平無可平了，不再下跌了。因為大股東能夠沽出的股票都沽光了，再沽下去控制權也將失去，這向下炒的遊戲也沒法子下去了。

既然股價跌不下，就應回升吧！不，小股民猜錯了。到了這時，老千股批出新股，每股 0.2 元，接手的是老千股的友好，直接點說是老千股的代理人，俗稱「人頭」。這些廉價新股可以補回他先前高價以 0.9 元至 0.2 元沽出了的股票，現在可以以 0.2 元全數買回來。如果股民在 0.2 元進貨，老千股照樣可以 0.2 元的價錢賣給你。當你買到無法再買時，他再把股價壓下，以 0.1 元再批股給自己和友好，總而言之要搶光小股東的錢！

不批新股也無妨，老千股可選擇供股。現時的法例比較嚴格，大比例供股時大股東是不能投票的，故此老千股只能溫柔地供，比如說二供一，現價已跌至 0.2 元，每股供 0.15 元，折讓兩成半，如果小股東決定放棄供股，往往會由大股東或相關人士包銷供股，令他們得到低價增持的機會。股民有錢參與供股，多供幾次，終有一天他們會彈盡糧絕，被迫退出競賽。大股東收齊貨，趕走小股東後，隨時才再開車炒上。近年殼股有價，大股東收齊大部分股票，也可能索性將公司賣殼賺一大筆。我們經常聽到公司先合股後供股，其實根據慣常做法，仙股需要最少合併成為毫子股才能進行集資或收購合併，也因這樣做才能出現供股價折讓更大，發行股數大增的情況，令小股東處極不利的境況。

即使小股東奉陪到底出錢供股，令大股東逼走散戶的如意算盤不能打響，他們可以有另一種玩法。因為公司資金多了，可以收購一些大股東的資產，可是這些業務卻是年年蝕錢，令公司的現金不斷流走，使大股東有機會圈走公司的資金。例如某創業板公司，藉著不斷轉型，時做電子、時做醫療、時做礦業、但不斷虧損，令公司現金不斷流走，這樣又需要再集資，造成一個惡性循環，令公司抽水未有休止。所以見到有些公司不斷供股集資去收購資產，但往往喜歡買蝕錢的資產，股民就要小心。

供股次數太多，雖能趕盡殺絕，但贏得太慢，更快捷的方法便是提出私有化。用比市價高的價錢來收購，是吃了一點兒的虧，但當大股東已經大贏特贏時，私有化便可以最快的速度吃走了整個餅，留給股東少少的餅屑，老千股卻可以極低的價錢收下整盤公司資產。但有些情況是不宜私有化的：當公司擁有大量資產而股價極度偏低時，就可借著私有化鯨吞資產，是成本低效益高的妙法，快手快腳的搶走了小股東的應份。但當公司是空殼一個，私有化也就沒有作為，只能繼續利用它的上市地位，去搶小股東口袋裡的錢。 大家不妨看看資料，股價低於資產淨值的公司，就是在大牛市也還多的是，就是因為向下炒的緣故。




總括老千股常用的圈錢手法：

以「供一般營運用途」為名義不停集資，但公司並無明確指出集資用途或有一定的集資需要，但發行新股的價格顯然低於公司實際的價值。

以高息貸款為名，向大股東的關連人士借款，其後因種種原因抽取公司資金。

以各式各樣的概念，以非常不合理的價值向大股東或其關連人士收購一些完全未具商業價值或是回報率低的資產，或以低價出售一些極具潛力或回報率超高的資產。

利用公司資金購買不具商業價值的私人飛機、遊艇及豪宅等，以供個人享樂之用。

大股東的薪金水平和他們的表現不相稱。

華匯系掌舵兄莊友衡（左）、弟莊友堅（右）



老千股實例：

坊間歸納出數個惡名昭彰的老千派系，以及所屬老千股列表：華匯系、康健系、宏安系、永義系、中國星系、殼王系、蕭才子系等等。現列出部份有老千成份的股票，當中可能已經易手從良，但以安全計應當少碰妙。

＜老千股名單＞

民信金控（0273.HK）- 華匯系旗艦

現任主席莊友衡掌舵已有近 10 年，從 1982 年到 2007 年連續 15 年，年年虧損。公司多年來幾易其名，「首創」、「怡南實業」、「華匯控股」、「互聯控股」及「威利國際」，一直號稱從事金融地產業。在 2007 年能源股火熱的時候，還煞有介事地做了幾筆煤炭燃氣的收購。 根據港交所網站所提供的資料，僅僅從 1999 年開始到現在，公司就經歷了 2 合 1，5 合 1，50 合 1， 10 合 1，5 合 1，可謂是怵目驚心，2011 年又兩次 5 合 1，2012 年兩次 10 合 1，即便算上 2014 年拆股（1 拆 5）後，1999 年買入 1250 萬股，到今天只剩下 1 股（2*5*50*10*5*5*5*10*10/5=12500000）。1999年公司股票合股前每股 5 分錢，當時花 62.5 萬港元買入公司的股票，現在只剩 1 港元了，可以說是血本無歸。

仁天科技控股（0885.HK）- 華匯系成員

原稱福方集團，公司自 2008 年至 2012 年間，每年都有多次的批股，股價不斷走低後再通過合股維持股價，然後再批股、並股。幾年間，公司通過多次諸如 10 合 1 等方式的大比例合股，股本相當於縮減了 2 萬倍，而合股後又旋即通過批股，發行可轉債以及購股權等形式融資圈錢。初步統計，配售供股募集 14 億港幣，可轉債融資 10 億港幣，即便如此，而今公司的市值仍只有 1 億港幣左右。更具欺騙性的是，每當出現業績大幅虧損時，公司在合股前通常會削減股份面值，將削減預期所得財務利潤用作抵銷累計虧損，採用這種魔術不但得以維持股價，公司業績也可扭虧，對不明就裡的投資者極具誘惑。

香港教育國際（1082.HK）- 康健系成員
2015/05/27 合併： 5 股合併為 1 股 

2015/07/07 供股： 1 股合併後股份供 4 股 @ 港元 0.2950

2015/07/07 紅股： 每供 2 股供股股份送 1 股

合股後大比例供股，供股後送紅股，如小股東不供股則股權即時被大幅攤薄



宏安系掌舵鄧清河（左）、永義系掌舵官永義（右）

如何避開老千股？

最首要的是看近幾年的損益表，看有最近幾年有沒有賺錢，不能賺錢的公司不管是不是老千股還是少碰為妙。

看股本變化，看有沒有拆細、合股歷史記錄，有的一概當作老千股，因為所有的老千股都有過合股記錄，有合股歷史的意味著你不管怎麼買都賺不了錢，除權後股價是一路向下不回頭。

最簡單的方法是將所有股價低於 1 元的都一概當作老千股，當然裡面會有錯殺。

當然最根本的方法是要看公司的基本面，多研究公司的財務報表，找出基本面強勁的公司才是良方。